人工智能企業爭相上市 商用模式待拓展業績爆發仍需時日
2025-01-11
自9月9日曠視科技有限公司（以下簡稱“曠視科技”）順利過會后，科創板已有包括云從科技集團股份有限公司（以下簡稱“云從科技”）、深圳云天勵飛技術股份有限公司（以下簡稱“云天勵飛”）等3家人工智能企業通過了審核，等待注冊上市。除了A股外，“AI四小龍”中的北京市商湯科技開發有限公司（以下簡稱“商湯科技”）近日也已在港交所提交了招股書。
號稱“AI四小龍”的商湯、曠視、云從以及依圖科技有限公司（以下簡稱“依圖科技”），除依圖科技外，均已有了明確的上市前景。除了AI四小龍外，主要從事智慧安防、智慧城市治理的云天勵飛，其科創板IPO申請也已順利過會；青島創新奇智科技集團股份有限公司（以下簡稱“創新奇智”）、北京第四范式智能技術股份有限公司（以下簡稱“第四范式”）也已赴港上市。
一年內數家人工智能企業爭相上市，人工智能行業是否已進入了快速發展的時期？“管中窺豹、可見一斑”，從科創板已過會的云從科技、云天勵飛、曠視科技3家企業的招股書中，或許能窺得人工智能行業發展的一二。
資本持續涌入
自AlphaGo戰勝世界圍棋冠軍之后，國內人工智能企業就迎來了一波融資潮。無論是云從科技、云天勵飛或是曠視科技，較大額的融資大多發生在2018年之后；據企名片Pro數據，從2011年10月至今的10年中，中國人工智能行業共獲得2169億元人民幣融資。
截至各家公司提交招股書，云從科技、云天勵飛、曠視科技3家企業合計融資超過140億元。其中云從科技自2017年1月以來，經歷了8輪融資，合計融資27.91億元，最后一輪融資時的估值為135.67億元；云天勵飛自2015年9月以來，共經歷了12輪融資，合計募資24.24億元，最后一輪融資時的估值為69.51億元；曠視科技自2013年7月以來，經歷了16輪融資，合計融資89.67億元，最后一輪融資時的估值為243.50億元。
不過與動輒百億的估值相比，云從科技、云天勵飛、曠視科技3家企業目前仍處于虧損狀態，公司的收入水平也不高。云從科技2020年的收入為7.55億元、云天勵飛收入達到4.26億元，估值最高的曠視科技2020年全年的收入為13.91億元。按照各家公司2020年的收入來算，最后一輪融資時云從科技、云天勵飛、曠視科技3家企業的市銷率均在16倍以上，其中云從科技的市銷率甚至接近了18倍。
如果按照各家公司的新股發行計劃，云從科技、云天勵飛、曠視科技3家企業的市銷率會更高。云從科技擬發行不超過公司15.18%的股權募集37.5億元，對應估值247億元，以2020年的收入計算，對應市銷率高達32倍；云天勵飛擬發行25%的股份募集30億元，對應估值120億元，對應市盈率28倍；曠視科技擬發行15%的股份募集60.18億元，對應估值401.2億元，對應市銷率29倍。
值得注意的是，A股已上市的4000多家公司中，截至10月8日收盤，動態市銷率超過28倍的公司僅140多家，其中還存在大量的ST企業。在申萬計算機軟件開發二級分類的104家企業中，僅中望軟件（688083.SH）、金山辦公（688111.SH）、財富趨勢（688318.SH）以及國新健康（000503.SZ）等4家企業的動態市銷率超過了28倍；這些企業市銷率的中位數更是不足7倍。以此來看，人工智能企業普遍存在上市之前融資規模巨大、估值較高的情況。
研發投入巨大
除了估值普遍較高外，已過會的人工智能企業，截至2020年底，還普遍處于虧損狀態；研發與管理成本居高不下是出現虧損的重要原因。2018年-2020年三年間，云從科技合計研發投入達到了11.8億元，云天勵飛為5.65億元、曠視科技為24.27億元。2020年3家企業研發費用率最低的云天勵飛，其研發費用率也有51.42%，另外兩家企業的研發費用率更是在70%以上。
作為創新型企業，研發技術人員也是企業的核心競爭力。最新數據顯示，云從科技的研發人員在800人以上；云天勵飛的研發人員在400人以上；曠視科技雖然未披露公司研發人員的人數，但公司非管理銷售人員的人數超過了2000人。
單就專利數量來看，云天勵飛的研發轉化效率最高。最新數據顯示，云天勵飛共有332項專利或者軟件著作權，其中發明專利有116項，實用型專利有21項，外觀專利69項，還有126項軟件著作權。
與之相比，研發投入與研發人員人數均超過云天勵飛的云從科技，公司的專利或者軟件著作權共有377項，與云天勵飛差距不大。這中間有44項發明專利，40項實用型專利，58項外觀專利，235項軟件著作權。
最近三年研發投入最高的曠視科技，最新數據是共有專利或者軟件著作權514項，其中發明專利220項，實用型專利107項，外觀專利46項，軟件著作權141項。不過從專利或軟件著作權總量來看，研發投入最大的曠視科技，專利或軟件著作權總量也最多，這或許是曠視科技最后一輪融資估值高于另外兩家的重要原因。
商業模式初探
雖然最近幾年，3家人工智能企業已完成了數輪融資，并在研發上取得了不錯的成績；但如何將研發成果投入商用，哪些領域會大量使用到人工智能產品，云從科技、云天勵飛、曠視科技等3家企業仍在探索，其盈利模式還顯得較為單一。
招股書顯示，目前云從科技的業務主要有人機協同操作系統與人工智能解決方案，人工智能解決方案主要包括智慧金融、智慧治理、智慧出現與智慧商業綜合解決方案等。不過，截至2020年，除了智慧治理收入達到4.34億元、智慧金融收入達到1.80億元、人機協同操作系統收入達到2.37億元外，其他業務的收入規模都比較小。在2018年-2020年期間，云從科技的收入增速也不高，到2020年公司的總收入為7.55億元，低于2019年的8.07億元，較2018年的4.84億元僅增長了55.99%。
云天勵飛的主要業務有數字城市 AI 解決方案、人居生活AI解決方案以及硬件芯片研發等。其中數字城市AI解決方案、人居生活AI解決方案業務的核心業務也與智慧安防和智慧管理有關，和云從科技的智慧治理業務類似，且客戶也主要是政府或者公安單位。2018年-2020年期間，公司的收入由1.33億元增