1．公司業務及開展概略

　　1.1公司股權結構及進展過程

　　上海電機股份有限公司于1992年在上海證券交易所上市（簡稱"上海電機"和"電機B股"，原簡稱"上菱電器"和"上菱B股"、"上海電氣"和"電氣B股")。公司預期控造人上海電氣團體是我國最大的設備造業團體之一，實力雄厚，具有多項優良資產，公司是上海電氣團體電氣一體化資產的中心運作平臺，業務觸及電梯造作、印刷包裝機器、能源工程、冷凍空調設備造作、人造板機器造作和工程機器造作等多個行業，并與美、日、法等天下出名跨國公司配合組建了多家合資企業。

　　1.2電梯和印刷包裝機器是中心業務

　　現階段公司主停業務品種較多，主停業務觸及電梯制作、印刷包裝機器制作、液壓氣動業務、傳動設備業務、能源工程業務和焊接器材業務六大板塊。個中，電梯和印刷包裝機器為公司的焦點業務，2011年電梯和印刷業務辨別實現銷售收入195.82億元和22.54億元，合計占公司銷售收入的94.39%；奉獻停業利潤辨別為37.59億元和3.60億元，合計占公司停業利潤的98.18%。

　　1.3收入堅持十年一連增加

　　公司業務收入由2003年的55.60億元增加至2011年的199.07億元，十年年均復合增速達13.60%，堅持十連增。此中，2003年、2007年、2010年和2012年收入增速跨越20%，2000年、2009年2011年收入增加僅為個位數，但曩昔十年公司收入比年增加。2011年和2014年一季度，公司業務收入同比增加12.20%和6.42%。

　　公司歸屬母公司所有者凈利潤由2003年4.12億元增加至2011年的9.44億元，年均復合增速為8.64%。此中，2011年歸屬母公司所有者凈利潤同比增加34.16%，功績加快增加一方面是得益于收入及毛利率的提拔，另一方面是因為高斯英國債務重組得到業務外收入1.75億元。2014年一季度公司歸屬母公司所有者凈利潤1.71億元，同比增加94.79%。

　　1.4公司在手定單充分，將來兩年收入有保障

　　公司沒有宣布在手定單數目，但從公司的預收款來看，公司定單快速增加。自2009年入手下手，公司預收款數額就凌駕每一個季度總業務收入額，停止至2014年3月31日公司預收款為138.46億元，增速較著高于公司業務收入增速，闡明公司在手定單日益增加。若是依照預收款和在手定單1:3的比例測算，公司的在手定單凌駕400億元，相當于2011年總收入的兩倍，公司將來兩年收入增加有保障。

　　2．電梯業務仍將連結快速增長

　　2.1短時間商品房販賣下滑對電梯危害不大

　　2011年整年我國共出產電梯62.4萬臺，同比增加17.96%，增速較2012進步2.20個百分點。經由過程比擬發明我國電梯產量取房地產施工面積有較強的相關性。

　　電梯產量取房地產施工面積二者高度的線性關系，相干系數為0.999，二者的相干方程是電梯產量=0.965×房地產施工面積-29667，也就是說房地產每增加1萬平米的施工面積將帶來0.965臺電梯的產量。

　　2014年以來，我國局部都會商品房販賣下滑，市場耽憂電梯市場需求還將隨之萎靡。但事實上商品房販賣下滑其實不直接危害電梯需求，短時間來看，商品房販賣顛簸其實不直接危害電梯銷量，電梯販賣更多的是受到房地產施工面積變革的危害。另外，商品房販賣面積增速顛簸幅度顯明大于房地產施工面積增速顛簸幅度，還大于電梯產量增速顛簸幅度，闡明即使短時間內商品房販賣大幅萎縮，房地產施工面積所受危害要小許多，對電梯危害還遠較市場耽憂要小。

　　2.2棚戶區改革支持商品房需求

　　棚戶區革新是我國新一屆當局為革新城鎮危舊住房、改進堅苦家庭住房條件而推出的一項民心工程。取以往以經濟適用房為代表的保障性住房政策差別的是，國度正在撤除舊城的取此同時，為棚戶區住戶賜取現金賠償，一方面轉變鄉村中"二元布局"的汗青遺留問題，另一方面，棚戶區住戶能夠行使賠償款購置新的商品房。因而棚戶區革新關于當局來講能夠用來作為對沖商品房銷量下滑的東西，更好的保持房地產家產的穩固。因而，從長遠來看，我國當局將行使各類手腕屋子房地產景心胸涌現大幅度下滑，這有利于電梯恒久需求的穩固。

　　2014年我國將繼承大規模推動各種棚戶區改革，整年企圖改革470萬戶以上，估計完成投資將跨越1萬億元，今朝國度曾經出臺相應的撐持政策，加速棚戶區改革。

　　2.3電梯市場需求受多因素驅動

　　電梯需求不只取商品房販賣相干，還取公共設施建立、出口、新建住房電梯安裝尺度、更新、舊樓改革等多個因素有關。整體來講電梯需求=新建商品房×安裝比率+商業地產開辟+軌交、機場等公共設施建立+更新需求+舊樓改革。伴隨著城市化推動和老齡化的配合危害，電梯利用行業和場合不時延長，安裝密度還將隨之進步，我們估計將來三年我國電梯仍將連結10%以上的增速。

　　2.3電梯需求遠未飽和

　　憑據中國電梯協會統計，2012年我國電梯保有量達245萬臺，均勻每萬人約有電梯18部，跨越環球每萬人17部的均勻水平，但取發財國家相比，則僅僅為1/2-1/8。從長遠看，未來如果能到達發財均勻水平，我國電梯保有量應跨越1000萬臺，為現有保有量的三至四倍，我國電梯需求仍有較大的生長空間。

　　2.4公司電梯業務市場占有率止跌回升

　　公司下屬控股公司--上海三菱電梯經由過程20好多年的不息積存，共完成了40多項新技術的引進和轉化工作，上海三菱電梯好多年留任海內電梯市場占有率第一。但跟著近些年海內自立電梯品牌的快速成長，公司市場份額有所下滑。進入2011年，公司產物不息除舊更新（開發了到達國際先進水平的數據網絡操縱交換變壓變頻HOPE系列電梯和基于永磁同步電動機驅動的無齒輪曳引機的菱云系列電梯等產物），營銷辦事進一步完善，公司市場份額起頭觸底上升。停止2011年年末，公司市占率為11.21%，較2012年進步1.76個百分點。跟著《特種設備平安法》的實行和客戶對電梯平安和維保辦事的日趨器重，電梯行業正面對洗牌，部門小型電梯制造廠商將被市場裁汰，將來行業集中度進步。停止2011年12月尾，上海三菱電梯已在全國設立了超越70家直屬分支機構，將產物安裝、調養、修繕革新、備品配件販賣等辦事慢慢延長、籠罩到全國各省市，并在此基礎上設立了360多家維保辦事網絡，形成了全國24小時辦事熱線咨詢辦事；110聯動緊要救濟專線辦事；超前提示式辦事；產物保駕辦事；長途看管體系；小區檢驗體系和地理信息體系等特點辦事。完善的販賣辦事網絡將資助公司穩固行業龍頭職位，進一步擴大市場份額。

　　4．聯袂納博，開辟海內機器人減速機市場

　　2011年4月，公司片面增資擴股納博刻斯克（上海）傳動設備商貿有限公司。增資完成后，公司持有的納博傳動的股權提升至51%，納博傳動成為公司的控股子公司。公司規劃取日本納博聯袂開辟海內工業機器人核心部件-細密減速機市場。中國機器人開展較發達國家晚，基數低，再加上最近幾年人口盈余消散，企業用工本錢快速進步，倒逼企業加快機器人采購以抵消人工本錢進步所帶來的晦氣危害。中國機器人行業體現出成長性。我們估計將來五年我國機器人需求年均復合增速為30%。

　　取機器人行業需求快速增長相對應的是海內機器人焦點部件嚴峻依附進口，焦點零部件的進口依附一方面限定國產機器人質量的提拔，另一方面高額的零部件進口成本使得海內機器人廠商泰山壓頂。僅減速機的采購成本就占機器人總成本的36%。

　　日本納博的周密減速機產物是專為工業機器人定制的本體核心部件。自1985年發現至今，日本納博的周密減速機累計已向環球販賣400萬臺，2012年販賣額達442億日元（約合人民幣30億），停業利潤達80億日元（約合人民幣6億）。因為日本納博周密減速機扭矩大且精度高，高剛性且抗震性強，特別產物質量保障期超長（憑據不一樣應用領域環境由50年-100年），成為環球汽車工業機器人制造商的獨家挑選。20多年來，日本納博周密減速機環球市場占有率穩居60%，連續堅持世界第一。

　　今朝中國市場已經有部門廠商正在試制出機器人減速機樣品，但還需要最少兩年的產品檢驗期，中國減速機批量生產最少還需2-3年的守候期。公司依賴納博正在機器人減速機技能積存和市場經歷，公司將會較其他競爭對手更快開收回合適中國市場的高性價比減速機，質量還更有保障。今朝項目進度順遂。

　　公司母公司上海電氣持有上海發那科股權，發那科現在是海內市場占有率第一的機器人品牌，憑據上海電氣對上海電機的定位，再加上國企改革呼聲日漸高漲，將來或將發那科資產注入上海電機，屆時公司將可以實現機器人產業鏈上下游一體化整合，公司將成為海內的電梯行業和機器人行業雙龍頭。

　　投資認為

　　估計公司2014-2016年每股收益分別為1.25元、1.74元和2.09元，對應于上個交易日收盤價14.87元盤算，靜態市盈率分別為12倍、9倍、7倍。公司價錢被低估40%以上，保持"引薦"的投資評級。