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公司主營

激光及自動化配套設(shè)備、PCB、其它，收入占比為76：18：6。其中，激光設(shè)備板塊包含小功率、大功率、顯示面板與半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)等，小功率以消費電子類的如手機、口罩機等精密切割/焊接、打標(biāo)為主；大功率主要以80-90%切割設(shè)備為主，焊接設(shè)備比較少，主要客戶是中聯(lián)重科、三一重工、長城汽車等大件類企業(yè)；顯示面板領(lǐng)域主要應(yīng)用于硬脆性材料加工，半導(dǎo)體主要是封測，光伏領(lǐng)域是激光摻雜機、疊瓦機一體機等，已進入通威、隆基等企業(yè)供應(yīng)體系；新能源主要產(chǎn)品為激光焊接設(shè)備。PCB這塊，公司主力產(chǎn)品是機械鉆，占PCB業(yè)務(wù)營收70%，其余三成主要是激光鉆、測試以及LDI成像設(shè)備等，客戶涵蓋深南電路、景旺電子等PCB公司。

2020年激光及自動化配套設(shè)備分業(yè)務(wù)來看，小功率、大功率、新能源、顯示面板和半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)，營收分別為57.12、20.18、2.7、10.27億元。小功率業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來源，即消費電子類方面，占公司總營收的48%，接近一半的水平了。值得注意的是，小功率業(yè)務(wù)有超過一半的收入來自蘋果，所以蘋果銷量、創(chuàng)新度對公司的創(chuàng)收有比較大的影響。譬如2017年，蘋果公司發(fā)布了iphone8/X，無線充電、不銹鋼中框、全面屏等十余項創(chuàng)新帶來了巨大的激光設(shè)備需求，公司當(dāng)年度消費電子業(yè)務(wù)營收高達(dá)61.88億元，創(chuàng)造了公司成立以來的新高。2021年9月份將發(fā)布iPhone13，若其在外觀、解鎖方式、硬件性能、屏幕效果等諸多方面全新升級，對公司來說是一個重大實質(zhì)利好，但具體怎樣，需要后續(xù)緊密跟進才知道。

根據(jù)LaserFocusworld統(tǒng)計，2019年全931.6億元，其中中，約為658億元。2011~2019年，中國激光設(shè)備銷售規(guī)模從117億元增長到658億元，復(fù)合增長率達(dá)到24.1%。2020年，受疫情影響，我692億元，YOY+5.2%，低于歷史增速。

2019年中國激CR8中，大族激光占比12.6%排名第一，包括第二名華工科技（占比2.8%）及第三名邦德激光（占比2.0%）在內(nèi)的其余廠商均與第一名大族激光差距甚遠(yuǎn)。CR8合計占比24.3%，其中中國廠商占比22.7%；一方面說明激光加工設(shè)備行業(yè)集中度偏低，另一方面說明國內(nèi)在這一領(lǐng)域要優(yōu)于國外的，國產(chǎn)化程度高，具備有一定的競爭優(yōu)勢。

如果放眼全球，按照之前的數(shù)據(jù)顯示，大族激光排名前三，其余兩個是美國的IPG

（阿帕奇）

Trumpf（通快）。

商業(yè)模式：公司是賣激光加工設(shè)備的，下游都屬于制造業(yè)類型，或是企業(yè)或是政府單位，屬于toB業(yè)務(wù)。和海天味業(yè)這種高頻、低價、toC模式相比，公司屬于低頻、高價，和宏觀經(jīng)濟相關(guān)性更高，很容易受到下游行業(yè)資本開支放緩的影響，天然具有高波動性。我們再看大族的財務(wù)報表就能發(fā)現(xiàn)，其營收、凈利潤同比、環(huán)比增速變化挺大，也證明其波動性。但是，從2008-2020年，這12年以來營收絕對值是在增長的，而凈利潤這幾年飄忽有點大。其次，下游行業(yè)有技術(shù)革新或者突破，對大族來講就是重大利好，公司可以著手制造并賣設(shè)備，屬于典型的技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)。因此最大的問題就，。

大族是在2008年切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，而iPhone4是在2010年6月8，創(chuàng)新點前置facetime，蘋果自家A系列芯片，推出microSIM卡，不再支持普通SIM卡；2011年10月4iPhone4s，創(chuàng)新是siri。可以說，，技術(shù)的革新帶給大族是這兩年業(yè)績突飛猛進。2012年iPhone5使用上了4G-LTE，2013年iPhone5S增加了TouchID，指紋識別功能；可以說這兩款基本沒有創(chuàng)新，國產(chǎn)機已經(jīng)跑在前面。2014年9月，iPhone6/6Plus發(fā)布，創(chuàng)新是applePay，還有變得更大的plus，這款當(dāng)年賣得不錯，所以大族也相對受益。2017年，蘋果公司發(fā)布了iphone8/X，無線充電、不銹鋼中框、全面屏等十余項創(chuàng)新，又讓大族深受益。可以講，這么多年，大族跟蘋果綁得比較緊密，畢竟是其第一大客戶。蘋果能不能在技術(shù)上再創(chuàng)新，抑或是說消費電子行業(yè)能否迎來技術(shù)革新的跨越，譬如VR應(yīng)用、曲面伸縮屏等，只能緊密跟蹤。

2015年大族切入到新能源領(lǐng)域，而新能源去年開始受到全球各國的關(guān)注與推進，大族有望迎來新的增長點，目前這塊的收入還很小；另一塊PCB，若國產(chǎn)替代推進，這塊也存在某些機遇。

公司采用客戶定制訂單和內(nèi)部計劃訂單相結(jié)合的生產(chǎn)模式，銷售模式主要是直銷模式，直接和客戶對接，提供設(shè)備產(chǎn)品及設(shè)備施工安裝、維護等服務(wù)。，公司都得派駐員工到客戶那里指導(dǎo)、維護，直到客戶上手并確認(rèn)交付。所以，公司屬于技術(shù)型驅(qū)動公司，也附帶服務(wù)。在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款占營收的比例從2008年的19%到去年的40%，壓的是上游材料公司的款，而應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占營收的比例一直維持在30-40%之間。總體而言，公司話語權(quán)是有在提高的。

綜上撰述，大族激光所處的領(lǐng)域堪稱工業(yè)之魂，投資邏輯在于下游應(yīng)用場景種類的增長、規(guī)模的擴張，以及國產(chǎn)化設(shè)備替代。跟技術(shù)驅(qū)動息息相關(guān)，與宏觀經(jīng)濟環(huán)境關(guān)系密切。具有典型的周期波動性。但是，從長期主義角度出發(fā)，技術(shù)一定會不斷顛覆革新，。

估值方面，同國內(nèi)份額第二的華工科技相比，公司營收是其1.95倍，凈利潤是其1.7倍，1.7倍，算是平平，沒有龍頭溢價拉開差距；跟美國的IPG光電相比，營收是其1.5倍，凈利潤兩者相當(dāng)，57%，而PE（TTM）大族是34倍，IPG是58倍。

公司近五年營收CAGR16%，凈利潤CAGR5%，相比2008-2013年，公司營收CAGR20%，凈利潤CAGR31%，有點增收不增利。最主要的原因是最近幾年第一大客戶沒有啥創(chuàng)新，更深層次是消費電子行業(yè)尤其是手機創(chuàng)新有點到瓶頸的感覺，急需技術(shù)創(chuàng)新突破或者應(yīng)用場景增長突圍。

假設(shè)未來10年，下游行業(yè)又迎來技術(shù)突破，或者應(yīng)用場景種類增長、規(guī)模擴張，公司也因此受益，給予營收最樂觀CAGR50%，即對應(yīng)PE為170倍，1666億元；若技術(shù)革新也跟近十年一樣，中性，那營收CAGR就是大概15%，即對應(yīng)PE為24倍，235億元。

綜上，投資該公司想要獲得超額收益，要么技術(shù)變革前沿和公司跟得緊，要么看圖，最準(zhǔn)確的信息。公司具有典型的周期屬性，不易把握。